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兗州煤業反路演記:換個角度看煤炭 被低估的“黑金”板塊
證券時報      

鉆入防爆無軌膠輪車,順斜井往下,約40分鐘時間走完3000米,深入地下超230米,這里的主基調是黑色—四周是三四層樓高的煤層。井下只需要8個人輪班操作機器,每年即可產出1500萬噸煤炭。這便是位于陜西榆林的金雞灘煤礦。10月27日,兗州煤業在陜西榆林舉行反向路演推介活動,活動中記者跟隨金雞灘煤礦人員入井考察。

這次反路演活動,公司高管組團出席,包括總經理劉健、財務總監趙青春,董秘靳慶彬,還有擬裝入上市公司的未來能源、魯南化工一眾高管,對公司收購控股股東兗礦集團7項資產的戰略考慮、三季報業績及公司發展規劃做深入解讀,同時對未來能源和魯南化工的競爭優勢和發展前景進行詳細介紹,并就投資者關注的問題進行溝通和交流。

公司表示,擬裝入上市的未來能源、魯南化工盈利能力和現金流強勁。未來能源的金雞灘煤礦今年前三季度利潤25.1億元,化工板塊推出新產品費托蠟。未來能源進入上市公司后,可以與距離約80公里的營盤壕煤礦聯動,降低成本提高盈利能力,保守估計,未來能源2021年利潤有望超過30億元。而魯南化工在今年下半年已扭虧為盈,目前單月盈利超4000萬元。

7項資產盈利和現金流強勁

兗州煤業舉辦反路演的主題之一,是解釋為何擬斥資183.55億元購買兗礦集團所屬7項資產,包括未來能源49.32%股權、精細化工100%股權、魯南化工100%股權等。其中,未來能源49.32%股權作價108.18億元,是資產包中最大、最核心的資產。記者現場探訪了未來能源位于陜西榆林的化工廠區和金雞灘煤礦。

金雞灘煤礦不僅資源儲量豐富、而且盈利能力和建設現代化水平均十分出色,位居國內煤礦第一梯隊,保有的資源儲量按中國標準為18.27億噸,可采儲量為8.98億噸,其年產能1500萬噸。目前坑口不含稅價為混煤每噸425元,精煤、塊煤為442元,每噸毛利在330元左右,毛利率較高。金雞灘煤礦2019年凈利潤為28.08億元,今年前三季度實現凈利潤25.1億元,商品煤產量1354萬噸,銷量1361萬噸。

未來能源的另一業務板塊為煤化工,擁有全國首套百萬噸級煤間接液化示范裝置,生產費托蠟、輕烴、燃料油、硫磺等產品。疫情沖擊下,油價下跌,未來能源的化工板塊盈利能力受損,不過公司正在轉型,策略為“以煤為基,煤化并重,以化為主”。比如,未來能源10萬噸/年的費托蠟精加工項目于10月17日試車成功,生產的115 ℃高熔點蠟是國內目前煤間接液化項目無法獲得的高熔點蠟產品,年產量可達6萬噸,當前市場售價達11000元/噸,可用于高端涂料、PVC型管材潤滑劑等,產品成本只有5000元左右,毛利率較高。

未來能源黨委書記、總經理祝慶瑞表示,未來能源裝入上市公司后,可以和上市公司的資產,即離未來能源不到80公里的營盤壕煤礦形成業務協同。未來能源化工板塊每天消耗1萬噸煤炭,目前用的是售價較高的金雞灘的低硫低磷低灰煤,完全可以用營盤壕的高硫煤替換,營盤壕的煤售價每噸比金雞灘煤低30到50元。公司可借此降低生產成本,每年增加3億元利潤。另外,公司煤礦運輸即將公轉鐵,可減少部分費用。2021年,未來能源的盈利有望超過30億元。

魯南化工是兗礦集團化工板塊的人才孵化基地,目前的主要產品有醋酸、醋酸乙酯、聚甲醛等。2019年實現凈利潤3.89億元,受疫情沖擊2020年上半年虧損5744.3萬元。但據趙青春介紹,隨著經濟復蘇,魯南化工6月份單月已實現盈利,前三季度累計盈利1100多萬元,目前單月可實現稅前利潤4000余萬元。

總體來看,資產包的質量較高。七項資產2019年與2020年上半年經審計的凈利潤分別為27.36億元、9.54億元,凈現金流分別為48.02億元、20.43億元。而且,兗礦集團對標的股權未來三年業績作出承諾,2020-2022年度,標的股權對應的經審計的扣非凈利潤合計不低于43.14億元。

趙青春表示,收購兗礦集團上市資產,有利于公司獲取優質煤炭資源,延長產業鏈,增強抗風險能力,有利于減少關聯交易,避免同業競爭,提升公司規范運作水平。標的資產有強勁的盈利能力和充沛的現金流,在提升公司的核心競爭力保護盈利水平的同時,也為增加股東回報提供了強有力保障。

兗州煤業的“加減法”

反路演期間,趙青春介紹了公司的戰略規劃:聚焦主業,剝離非主營資產,做好“加減法”。

“減法”即剝離非主業資產。公司今年出售兗煤國際貿易公司、兗煤新加坡兩家全資孫公司100%股權,7月1日已完成股權變更,并出表。兗州煤業近期還將一控股子公司海南智慧物流變相出售給兗礦集團。

2019年,上述三家非煤貿易公司實現收入772億元,占公司當年營業收入的38.5%,利潤總額僅有4166.6萬元。趙青春表示,“隨著這三家非煤貿易公司的剝離,公司將把資金、管理等資源進一步向主業配置,銷售利潤率等盈利能力將顯著提升,公司的經營風險將大幅降低?!?/p>

在非主業上做好“減法”的同時,兗州煤業在主業上做“加法”。

在澳洲布局方面。公司斥資3億澳元收購其他股東持有的澳洲莫拉本煤礦10%的權益。莫拉本煤礦是澳洲現金成本最低的十大煤礦之一,增加公司權益產能240萬噸。

增資內蒙古礦業集團。10月29日,公司公告,通過內蒙古產權交易中心以公開摘牌方式,向內蒙古礦業集團增資39.62億元,獲取其51%股權。內蒙古礦業集團是內蒙古自治區所屬礦業運營平臺,擁有嘎魯圖、劉三圪旦、營盤壕等三塊煤炭資源權益,約48億噸權益煤炭資源量;此外,還擁有曹四夭鉬礦100%權益。

再是公司收購了控股股東未來能源、魯南化工等7項優質資產。

趙青春表示,通過一系列運作,公司加快非主業資產剝離,并加大了對優質主業資產的布局,有效延長以煤為主協同發展的產業鏈,提升公司持續發展能力和抗風險能力,拓展公司發展空間,夯實未來發展的基礎。

夕陽產業中“淘金”

沒有夕陽的產業,只有夕陽的企業。這句話更深刻的意義在于,點出了國內過剩產業中的“分化”格局。

在傳統產業中打拼存活下來的企業,受益于行業集中度提高、市場份額擴大,最后走向毛利率提升,盈利能力增加,比如國內水泥行業中的海螺水泥,鈦白粉行業中的龍蟒佰利。

中國的煤炭行業在國家政策以及行業競爭的格局中,也出現“分化”趨勢,強者恒強,優勝劣汰。就兗州煤業來說,除了控股股東向上市公司注入優質煤礦,控股股東層面也在進行整合,即兗礦集團和山東能源之間的橫向整合,這給了上市公司做大做強的機會。

作為山東營收規模最大的省屬國企,山東能源成立于2011年,資產總額超3000億元;兗礦集團成立于1996年,營收規模在山東省內僅次于山東能源。按2019年財務數據測算,山東能源與兗礦集團的合計資產總額和營業收入分別為6379億元、6371億元。2019年山東能源原煤產量為1.25億噸,兗礦集團原煤產量為1.66億噸。聯合重組后,煤炭產量將達到近3億噸,位居國內煤炭行業第三位,明年預計進入世界500強前100位。

控股股東層面的整合,加上山東省國資委要求省屬國企提高資產證券化率,可以在行業層面增強上市公司價格話語權,也為控股股東后續優質資產注入上市公司給予了支撐。

被低估的“黑金”板塊

從最簡單的利潤和投資收益角度考慮,兗州煤業以及整個煤炭板塊近些年表現很亮眼,只不過資本市場給予煤炭股的估值較低。

11月3日中午收盤時,兗州煤業A股股價為9.18元、港股為5.67港元,把兗州煤業的港股、A股分別計價,按照TTM的方式進行估值,整體PE僅為4.95倍。

市場情緒雖然給予煤炭股整體較低的估值,但是從投資收益來看,兗州煤業給予投資者的回報非常豐厚。單就2019年度來說,公司兩次分紅,共計77.61億元,港股投資者股息率約為30%。今年上半年,兗州煤業多次大額回購H股。

2020年,兗州煤業計劃大幅提高未來五年分紅比例。公司現行分紅規定為:每個會計年度分配的現金股利總額,應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之三十五。公司擬提高2020-2024年度現金分紅比例。在符合《公司章程》規定的情形下,2020-2024年各會計年度分配的現金股利總額,應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之五十,且每股現金股利不低于人民幣0.5元。

簡單進行計算,以12個月的利潤標準,即今年前三季度加上去年四季度利潤,共計73.7億元,按分紅比例50%計算,每股分紅0.76元,港股投資者保守股息率能達到15%;A股投資者的股息率也能達到8%。若新的資產注入,剔除掉新增財務費用后,投資者所獲股息也有望進一步提升。這種投資,遠遠超過銀行利息,也超越大多數理財收益。

兗州煤業的股價雖然不是很亮麗,但近年來一直備受成熟投資者的青睞。就目前的股本結構來說,兗礦集團、香港中央結算(代理人)有限公司手握超過85%的股份。



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